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风范股份2014年报点评:一带一路受益标的,海外油气项目打开市值空间

发布时间:2015-04-01    研究机构:海通证券

事件:

2014年营收同比上升28.59%,净利润同比下降8.07%。2014年公司实现营业收入23.54亿元,同比上升28.59%;归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,同比下降8.07%。全年签订合同金额达16.91亿元。稀释每股收益0.44元。公司拟每10股转增15股派4.3元。

公司同时公告2015年经营计划:收入26.5亿元,同比增12.57%;归母净利润2.5亿元,同比增26.26%。

点评:

海外项目拉动收入增长,非经常性损益拉低业绩。2014年,阿尔及利亚项目的交货拉动整体收入增长28.59%。净利润下滑主要源于非经常性损益的下降,2014年,公司非流动资产处置损失3.37万元,去年同期4987.09万元,主要来自原管塔分厂的处置。

阿尔及利亚项目拉动角钢塔高增长。2014年,公司角钢输变电铁塔收入17.58亿元,同比增112.32%;毛利率23.61%,同比增0.23个百分点。阿尔及利亚项目的交货,是拉动该业务快速增长的主要原因,截止2015年3月,该项目已履行11万吨,1.38亿美元,占合同总额的62%。

钢管塔及变电构支架收入、毛利率下滑。2014年,公司钢管塔及变电构支架收入2.49亿元,同比降49.38%;毛利率17.18%,同比降4.95个百分点,源于绿色建筑项目毛利率较低。

其他业务:2014年,公司钢坯贸易收入2.95亿元,同比降37.31%;毛利率2.43%,同比增0.28个百分点。

管理、财务费率不同程度上升。2014年,公司期间费率9.90%,同比增2.36个百分点。财务费率0.54%,同比增1.98个百分点,源于贷款的增长。管理费用率4.90%,同比增0.49个百分点,源于限制性股票激励摊销激励成本。

未来预判。

(1)钢管塔:一条特高压线路需求铁塔20-30万吨,2015-2018年我国将新建至少26条特高压线路(不包含跨国线路),预计新增铁塔需求520-780万吨,年均130-195万吨。公司钢管塔产能8万吨,是国内产能最大的钢管塔企业之一,预计未来公司市占率能维持在10%左右,特高压年均交货13-19万吨,钢管塔业务将随特高压投资增加而快速增长。

(2)一带一路:公司自营出口的国家和地区主要有澳大利亚、东南亚、非洲、中南美洲和阿尔及利亚等。同时,公司与中国机械设备进出口总公司、特变电工股份有限公司、中国东方电气集团工程公司、哈尔滨电站工程有限责任公司、北方国际合作股份有限公司、华为技术有限公司和中国电线电缆进出口有限公司等国内海外电力、通信工程承包商建立了多年的合作关系。其中,公司承揽了特变电工总包业务大部分铁塔订单。公司将间接受益于基建输出。

(3)油品炼化业务:公司拟非公开发行股票不超过20283.97万股,募投资金主要用于阿穆尔-黑河边境油品储运与炼化综合体项目的建设,项目2018年投产。以公司增发报告数据计算,项目达产后年均净利润21.03亿元,公司新增9.62亿元的归属母公司的净利润,是公司2013年度净利润2.15亿元的4.47倍。

以国际油价60美元/桶计算,预计项目达产后年均净利润34.09亿元,公司新增15.59亿元的归属母公司的净利润,是公司2013年度净利润2.15亿元的7.25倍。

业绩预测

(1)假设条件

铁塔业务:因为国内电网投资保持稳定,预计公司铁塔业务净利润增速预计可以保持在20%以上。

油气项目:预计公司油气项目自2018年开始贡献利润,项目达产后年均净利润21.03亿元以上。

(2)盈利预测

预计公司2015-2017年净利润分别同比增长31.57%、30.09%、30.84%,每股收益分别达到0.57元、0.75元、0.98元,目前对应2015年动态市盈率为47.61倍。我们认为,公司从一个铁塔制造类企业转型为油气开采、冶炼类企业,不能单从市盈率角度对公司做估值。我们对公司市值做如下估算:

预计铁塔业务稳定在2.5亿元以上,特高压需求拉动下,未来两年净利润复合增长率30%左右,给予25倍估值,对应62.5亿元市值。梦兰星河项目2017年底投产、2018年有产出,假设公司油气项目获取的投资收益9.62-15.59亿元,给予8倍估值,对应77-125亿元市值。综合考虑以上,预计公司合理市值139-187亿元,对应增发摊薄后价格21.26-28.54元。

目前公司总市值123亿元。维持“增持”的投资评级。

五、风险因素

1、发行审批风险:本次非公开发行尚需取得公司股东大会及中国证监会的批准或核准。

2、俄罗斯能源政策风险:俄罗斯的能源战略是由国家控制战略资源,阿穆尔能源作为一家私营合资企业,在与俄罗斯政府合作过程中,将面临国家能源政策变动风险。

3、汇率波动风险:综合体项目建成投产后,项目运营涉及跨境采购和销售,若卢布对人民币汇率发生波动,将对综合体项目的经营业绩产生影响。

申请时请注明股票名称