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风范股份:非公开发行增资海外油气项目,未来市值具有较大提升空间

发布时间:2014-12-01    研究机构:海通证券

事件:

公司公告,拟非公开发行股票不超过20283.97万股,募投资金主要用于阿穆尔-黑河边境油品储运与炼化综合体项目的建设。预计项目投产后,将为公司新增归属母公司净利润9.62亿元以上,是公司2013年度净利润2.15亿元的4.47倍。

我们预计该项目利润预测保守,未来盈利能力仍有继续提升的可能,公司市值具有较大提升空间。

点评:

1.非公开募集30亿元增资梦兰星河,大股东认购10%

本次非公开发行股票的数量不超过20283.97万股,发行价格不低于14.79元/股,拟募集资金总额不超过30亿元(含30亿元)。发行对象为包括公司控股股东范建刚先生在内的不超过10名特定投资者,其中,控股股东范建刚先生承诺拟以现金方式认购不低于本次非公开发行A股股票数量的10%。

扣除发行费用后计划用于:(1)增资梦兰星河26.5亿元,用于阿穆尔-黑河边境油品储运与炼化综合体项目的建设,增资完成后,公司将成为梦兰星河的控股股东;(2)补充流动资金不超过2.9亿元。

2.梦兰星河将在俄罗斯投资600万吨石油炼化厂

综合体项目由梦兰星河及其所控制的境外公司阿穆尔能源拟共同建设和运营。综合体项目拟在俄罗斯阿穆尔州新建1座原油加工规模为600万吨的石油炼化厂,配套建设阿穆尔-黑河跨境输油管道3条和1座输油末站。

项目总投资79.13亿元,其中600万吨/年的石油炼化厂和俄罗斯境内输油管道由阿穆尔能源负责建设和运营,中国境内输油管道和输油末站由梦兰星河负责建设和运营。

3.项目建成后销售无忧

项目投产后,石油炼化厂所产产品包括液化气、石脑油、汽油、柴油、石油焦等。其中,100万吨精制柴油在俄罗斯境内销售;500万吨油品将通过输油管道、铁路和公路运往黑河,在中国境内销售。

目前,俄罗斯阿穆尔州每年对柴油的需求量超过40万吨,其周边地区,包括雅库特、犹太自治州、赤塔州的柴油年需求量也在120-150万吨。随着上述地区生产的发展,货物运输流的增加等因素,柴油在该地区2015年的需求量将达到300万吨左右。

销往中国境内的液化气、石脑油、汽油和石油焦等是东北地区各个石油加工企业所急需的油品,将就近销售给东北的石化企业。梦兰星河为确保本项目市场的落实,已与有关企业签订了购销意向。

4.预计项目将年均净利润21亿元以上,有望达到40亿元

综合体项目建设周期为3年,计划2014年内完成阿穆尔石油炼化厂建设用地的清表场平工作,2015年正式开工,2018年投产试运营。预计项目建成投产后,生产经营期平均营业收入和净利润将分别达到388.06亿元和21.03亿元。其中,俄罗斯境内9.90亿元,中国境内11.13亿元。我们认为,公司对于项目预测较为保守,主要原因在于公司并没有把俄罗斯的关税优惠考虑在内。

近年来,俄罗斯政府通过降低石油产品出口关税来鼓励油品出口。其中,原油出口税率为45%,而成品油出口税率仅为27%。对比风范股份(601700)与中石油,假设二者都从俄罗斯进口500万吨油气,进口价格50美元/桶,其中中石油进口原油、国内加工成成品油,需向俄罗斯缴纳45%税收,对应22.5美元/桶;风范股份直接进口成品油,需向俄罗斯缴纳27%税收,对应13.5美元/桶。如果国内成品油售价相同的话,预计500万吨油气进口将为公司节约20亿元的进口关税。考虑到油气冶炼本身的利润,预计该项目总利润有望达到40亿元。

以年均净利润21.03亿元计算,公司新增9.62亿元的归属母公司的净利润,是公司2013年度净利润2.15亿元的4.47倍。若以本次发行股数上限测算,每股收益则由2013年的0.49元增加为1.79元,增幅为266.02%,盈利能力将获得大幅提升。

以年均净利润40亿元计算,公司新增18.30亿元的归属母公司的净利润,是公司2013年度净利润2.15亿元的8.51倍。若以本次发行股数上限测算,每股收益则由2013年的0.49元增加为3.12元,增幅为536.73%。

5.铁塔行业龙头,特高压受益公司之一

公司是国内铁塔行业龙头之一,已成为具备年产输电线铁塔产品超过20万吨能力,每年在国网集中采购中市占率前三。铁塔分为角钢塔与钢管塔两种,其中钢管塔主要用于特高压线路,角钢塔用于其他线路。预计未来几年角钢塔未来需求稳定,钢管塔需求快速增长。

由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,一条线路需求钢管塔20-30万吨,假设2015-2017年年均建成3条线路,预计钢管塔年需求60-90万吨。目前国内钢管塔产能约45万吨左右,产品供不应求、盈利能力较高。公司钢管塔产能8万吨,是国内产能最大的钢管塔企业之一,钢管塔业务将随特高压投资增加而快速增长。

6.盈利预测及投资建议。

预计公司2014-2016年净利润分别同比增长-5.61%、20.26%、19.92%,每股收益分别达到0.45元、0.54元、0.65元,目前对应2014年动态市盈率为39.07倍。我们认为,公司从一个铁塔制造类企业转型为油气开采、冶炼类企业,不能单从市盈率角度对公司做估值。我们对公司市值做如下估算:

公司铁塔业务预计稳定在2亿元以上,每年增长10%-20%,给予20倍估值,对应40亿元市值。梦兰星河项目2017年底投产、2018年有产出,假设公司油气项目获取的投资收益9.62-18.30亿元,给予10倍估值,对应96-183亿元市值。综合考虑以上,预计公司合理市值136-223亿元。目前公司总市值80亿元,我们认为公司市值未来提升空间较大。

从保守角度预测公司合理市值为136亿元,对应股价为20.73元(按增发后股本计算),维持“增持”的投资评级。

7.主要不确定因素。铁塔行业毛利率下降的风险,海外油气项目建设速度不达预期的风险。

申请时请注明股票名称